豆油:蓄勢尋求突破

2019-10-10
 

中信建投期貨石麗紅

日本三级片在中美貿易談判預期高漲及外圍油脂市場走低的背景下,國內豆油大幅回吐升水,國慶節前跌破6000元/噸關口。國慶節后,國內豆油期貨跟隨美國豆油期貨開啟一輪補漲行情,但由于自身上漲驅動力不足,漲勢很快受限。此時,來自中美貿易談判及棕櫚油價格走強的外部利好因素再度形成助攻,豆油主力很快又回到6000元/噸附近,蓄勢尋求突破,但突破仍需等待外部潛在利好因素的發酵。

去庫存進程緩慢

在對豆粕需求悲觀及第四季度大豆供應不足的擔憂下,市場看好豆油去庫存,這令國內豆油期貨8月中旬出現大幅上漲,但自8月底以來,豆油去庫存進程徘徊不前。截至10月4日,國內豆油商業庫存總量為135.084萬噸,較上周的134.915萬噸增加0.13%,較上月同期的133.23萬噸增加1.39%。豆粕需求回暖引發的壓榨回升,以及雙節備貨后豆油需求回落,均對去庫存進程形成阻礙。

日本三级片伴隨著近期豬肉價格大幅上漲,生豬養殖利潤升至近1700元/頭的超高水平,在高利潤及政策鼓勵下,生豬養殖積極性大增。雖然能繁母豬和仔豬的嚴重不足對補欄形成阻礙,但養殖場在高利潤驅動下壓欄量出現大幅增長。據統計,上周我國生豬出欄體重升至125.35公斤/頭,并且該出欄體重仍有上升趨勢。隨著生豬出欄體重的增加,料肉比上升明顯,對豆粕的需求也相應增長。

一般來說,正常(110公斤)料肉比為2.4—2.51,當前(135公斤)料肉比升至2.681,150公斤以上料肉比將增至3.51。生豬推遲出欄對豆粕需求形成促進,助長國慶節前大豆周度壓榨量維持在180萬噸的高位,但豆粕庫存卻降至67.43萬噸低位,預計后期油廠開機率將逐漸回升至高位。此外,雙節備貨后,豆油進入元旦備貨前的需求淡季,在盤面下跌的助力下,成交更清淡,這對豆油去庫存也有所阻礙。

外部驅動力仍存

雖然自身上行驅動力不足,但仍有外部因素賦予豆油上漲潛能,主要來自中美貿易談判和棕櫚油價格走強。

市場對中美貿易談判擔憂的增長再度對豆油走勢形成提振,但情緒可能反復。9月,中美雙方或推遲加征關稅,或恢復美豆采購,不斷釋放利好信號,令市場對新一輪談判的樂觀情緒增長。然而,就在新一輪談判即將開啟之際,美國將28家中國實體列入出口管制“實體清單”,這令市場樂觀情緒回落。縱觀此前的數次磋商,磋商前的消息和情緒總是反復,當前豆油主力合約升至6000元/噸附近,在談判結果出來前繼續追漲需謹慎。

日本三级片除此之外,棕櫚油逐漸企穩,未來仍存上漲潛能也是豆油潛在的利好點。若中美經貿關系不緩和,棕櫚油對豆油的替代增長將令二者價格的聯動性增強,那么棕櫚油的走勢對豆油將更關鍵。在此前高頻數據的跟蹤下,市場主流機構對馬棕9月產量的預估普遍在190萬噸上方,增幅在4%—5%。然而,周二MPOA的預估卻大超市場預期。據MPOA預計,馬棕9月產量為183萬噸,環比僅增0.56%,令市場對棕櫚油減產預期再起,提振油脂市場整體走勢。若9月產量果真不及此前機構預估,隨著棕櫚油季節性減產預期和前期干旱影響的兌現,棕櫚油的新一輪反彈也將對豆油走勢形成帶動。

展望后市,在豆粕需求恢復、豆油去庫存進程緩慢的背景下,豆油自身上行驅動力依然不足,其上漲仍需依賴中美貿易談判順利和棕櫚油價格走強。筆者由此預計,短線豆油2001合約將在6000元/噸附近徘徊,突破仍需等待潛在利好因素的發酵,但后兩個外部因素的利好能否兌現仍具有不確定性,短期建議謹慎追漲,回調可輕倉參與試多。


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